2025年，国内GPU领域迎来资本市场的爆发式增长。寒武纪市值一度达到8600亿元，海光信息稳定在7300亿元，摩尔线程上市后市值飙升至3400亿元，而沐曦股份在2025年底登陆科创板后，也迅速跻身千亿市值俱乐部。2026年7月9日，沐曦股份的股价曾短暂冲破1000元，总市值一度攀升至4000亿元的高点。

然而，就在同一天，公司发布了一份澄清公告，否认了市场上关于部分产品订单已排至明年的传闻，此后股价出现显著回落。

这份澄清公告为狂热的市场情绪泼上了一盆冷水。

沐曦股份上市以来的首份年度报告显示，2025年公司实现营收16.44亿元，但归母净利润却亏损7.89亿元，累计未弥补亏损高达15.49亿元。尽管营收实现翻倍增长，但公司仍在持续巨额亏损。

在资本热情降温之际，沐曦股份的千亿估值能否得到支撑，成为市场关注的焦点。

盈利挑战：营收增长难掩持续亏损

根据沐曦股份2025年年报，公司营业收入达到16.44亿元，较上年同期大幅增长121.26%，这一增长率在国产GPU领域表现突出。

训推一体GPU的销量同比增长147.31%，达到3.36万片，推理GPU的销量更是增长超过800%。尽管表面成绩亮眼，但深入分析后发现，公司面临的严峻问题比数据所显示的更为严重。

归属于母公司股东的净利润为-7.89亿元，虽然亏损同比收窄了43.97%，但扣除非经常性损益后的净利润为-8.30亿元，亏损规模依然巨大。

截至2025年12月31日，公司母公司报表累计未弥补亏损已达15.49亿元。

这意味着沐曦股份自成立以来的累计亏损已超过15亿元，并且短期内难以看到扭亏为盈的明确路径。

2026年第一季度的业绩同样不容乐观。当季营收为5.62亿元，同比增长75%，归母净利润为-9884万元。尽管亏损环比收窄76%，但距离盈亏平衡仍有较大差距。公司此前预计最早在2026年实现盈亏平衡，但从一季度的表现来看，这一目标实现难度不小。

据观察，研发投入是导致公司利润大幅亏损的主要原因。2025年，研发费用高达10.27亿元，占营业收入的比重为62.49%。尽管这一比例较2024年的121.24%有所下降，但绝对金额仍在增长。公司拥有675人的研发团队，占员工总数的73%，其中超过70%的研发人员拥有硕士及以上学历，导致人力成本高企。从2022年至2024年，沐曦三年的研发费用总计达到22.47亿元，占同期营收的比例超过282%。

如此高的烧钱速度，即使对于一家科创板上市公司而言，也可能难以持续。

此外，经营活动现金流持续为负是另一个需要警惕的信号。2025年，经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元，虽然较上年同期的-21.48亿元有所改善，但仍是巨额净流出。公司在年报中承认，客户回款时间晚于收入确认时间，导致应收账款余额较大。2025年，公司计提信用减值损失2914万元，资产减值损失高达1.74亿元，主要由于存货跌价。

为支撑业务发展，公司不得不进行战略性备货，导致期末存货余额大幅增加，进一步加剧了资金压力。

从季度数据来看，问题更加突出。2025年第四季度，公司实现营业收入4.08亿元，但归母净利润亏损高达4.44亿元，成为全年亏损最严重的季度。2026年第一季度虽然亏损有所收窄，但主要是由于营收增长带来的，而非成本结构的根本性改善。

在毛利率未能显著提升、期间费用率依然偏高的情况下，沐曦股份要实现持续盈利，面临着巨大的挑战。

竞争劣势：徘徊在互联网大厂门外

国内GPU市场正迅速形成两大阵营。

第一阵营包括华为昇腾、寒武纪和海光信息，它们已成功进入互联网大厂和运营商的核心供应链，实现了规模化盈利或接近盈利。

第二阵营则是由沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技和天数智芯等组成，这些公司仍在努力争取进入核心客户的供应链。

数据显示，2025年中国AI加速卡总出货量约为400万张，其中国内厂商合计出货165万张，占比41%。华为昇腾以81.2万张的出货量位居国内厂商首位，寒武纪年度交付量达到12万张。

寒武纪在2025年实现营收65亿元，归母净利润20.6亿元，已成功走出亏损。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元，成为国内AI芯片领域盈利规模最大的企业。摩尔线程在2026年第一季度首次实现了季度盈利，达到2936万元。

相比之下，沐曦股份的处境显得较为尴尬。

尽管2025年16.44亿元的营收在国内GPU“四小龙”中排名第一，但与寒武纪、海光信息相比仍存在数倍差距。

沐曦股份的客户主要集中在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心。在GPU下游最核心的应用领域——互联网企业方面，其渗透率非常有限。

根据招股书披露，沐曦股份目前重点拓展的两家互联网企业仍处于产品测试阶段。其中一家公司自2024年上半年开始进行样卡测试，预计到2025年9月底才能完成性能测试，随后进入成本评估和产品导入环节。另一家公司于2025年第一季度开始接洽，预计2025年第四季度才可能进行小批量试产下单。

这意味着，沐曦股份在2025年并未实质性进入任何一家头部互联网企业的核心供应链。

反观竞争对手，寒武纪的最大客户是字节跳动，预采购订单量高达20万片。燧原科技除了腾讯之外，也获得了一些互联网客户的小批量订单。

据路透社6月援引知情人士消息，字节跳动正在与天数智芯和百度昆仑芯洽谈采购事宜。在这个客户订单决定生死的市场中，沐曦股份显然落后了。

从技术实力来看，沐曦股份的产品性能在国内处于领先地位，其自研的MXMACA软件生态与CUDA高度兼容，这是其差异化优势。

然而，在决定市场竞争成败的关键领域——集群能力方面，沐曦股份仍落后于主要竞争对手。摩尔线程已成功落地万卡集群，海光具备大规模集群实战能力，而寒武纪在2025年实现了12万张卡的年度交付量。

尽管沐曦股份在快速追赶，但其集群规模和实战经验上的差距短期内难以弥补。

新一代产品曦云C600的情况也值得关注。该产品基于国内先进工艺开发，旨在构建从设计、制造到封装测试的国产供应链闭环，已于2025年7月完成回片并成功点亮，预计2025年底进入风险量产。但从工程验证测试到规模化量产，还需要完成性能调优、软件栈完善、供应链准备、客户导入等一系列工作，整个过程充满不确定性。

如果C600的量产进度不及预期，沐曦股份在国产供应链自主可控这一核心卖点上面临的压力将更大。

4000亿市值如何兑现

2026年7月9日，沐曦股份的股价首次突破1000元，总市值一度达到4000亿元。然而，公司在公告中提醒投资者，其最新净利润仍为负值，无法参考市盈率，而市净率高达30余倍，显著高于所属行业的平均估值水平。

这种罕见的自我警示，也从侧面反映出公司管理层对当前估值的担忧。

事实上，沐曦股份的高估值建立在非常脆弱的基础上。

首先，公司尚未盈利，无法采用传统的市盈率模型进行估值，市场对其定价完全基于对未来盈利能力的预期。但2026年第一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏的目标充满不确定性。

其次，国内GPU赛道的竞争正在急剧加剧。2025年底至2026年，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技等多家企业集中上市或推进IPO，资本市场供给大幅增加，稀缺性溢价正在被快速稀释。

从同行业可比公司的估值来看，寒武纪2026年市值突破8600亿元，基于预测净利润的市盈率超过170倍。海光信息市值约7362亿元，市盈率约75倍。摩尔线程市值约3405亿元，仍处于亏损状态。

整个国内GPU板块都存在估值过高的问题，而沐曦股份作为其中基本面相对较弱的一员，其估值泡沫可能更大。

沐曦股份在年报中坦承了多项风险。

公司所处的GPU芯片行业是资本和技术密集型领域，具有极高的技术壁垒和密集的研发投入特点。如果产品迭代和技术创新无法满足市场需求，公司将可能面临主要产品销售不及预期、毛利率持续下滑、长期无法实现盈利等风险。

此外，受地缘政治形势影响，为保障原材料供应稳定，公司需要积极进行战略备货，这在增加存货余额的同时也带来了跌价风险。

应收账款回收风险同样不容忽视。招股书显示，2022年至2024年，沐曦应收账款账面价值分别为0元、3710万元、4.79亿元，占同期营收比例分别为0%、70%、65%。2025年第一季度应收账款为6.15亿元，达到同期营收的192%。部分客户采用背靠背结算模式，即客户在向公司付款前需收到最终用户的项目回款，这大大延长了回款周期。2024年和2025年分别计提信用减值损失5566万元和2914万元，坏账风险持续存在。

2026年2月，沐曦股份因将29亿元募集资金用于现金管理而引发市场关注。虽然程序合规，但也侧面反映出公司在手资金充裕但缺乏足够的投资渠道，与其巨额融资形成反差。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，其中货币资金及交易性金融资产合计超过70亿元，资产负债率仅为37.26%，财务结构相对稳健。但这种稳健能否转化为持续的竞争优势，仍有待观察。

结语

沐曦股份是国内GPU赛道快速崛起的一个缩影。

它拥有优秀的技术团队、不错的产品性能、充裕的在手资金，以及政策红利带来的市场空间。2025年营收翻倍增长、亏损持续收窄，也确实展现了公司向好的发展势头。但所有这些积极因素，都不足以支撑4000亿元的市值估值。

累计亏损15.49亿元、2026年一季度仍亏损近1亿元、尚未进入互联网大厂核心供应链、市净率超过30倍，这些数据勾勒出一个基本面与估值严重脱节的现实。

国内GPU行业的长期前景毋庸置疑，但在这个赛道上，最终胜出的必定是那些既能在技术上持续突破、又能在商业化上快速落地的企业。

沐曦股份需要的不是资本市场的炒作和泡沫，而是扎实的产品迭代、有效的成本控制和真正的市场化订单。

当潮水退去，只有那些能够证明自己赚钱能力的企业，才能留在舞台上。对于沐曦股份而言，从千亿市值到真正值千亿，还有很长的路要走。